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2018 年业绩超预期

公司业绩预告:2018 年营收80.0 亿元,同比+15%;归属于母公司净利润9.0 亿元,同比+33%;扣非后净利润6.0 亿元,同比涨3.2%。4q18,营收同比+13%,归属于母公司净利润同比+25%。由于4q18非经常性损益的影响,公司利润超预期,但实际经营符合预期。

关注要点

营收增长趋势放缓,但增速依然较好:1)1q18-4q18,营收同比+23.6%/+13.0%/13.5%/13.3%,增速放缓符合市场背景。10%以上的增长依然表现不错。2)受地产周期、经济周期影响,营收增速放缓主要压力在家居照明的线下零售渠道。当前收入增长较快的是商业照明和线上零售。

非经常性损益影响,2018 年利润率略高:1)公司收到可持续性的政府补贴(所得税返还为主),但入账期间不均匀,2018 年收到的补贴偏多。2016/17/18 年公司实际所得税税率为15.3%/14.9%/13.4%,2018 年偏低。2)1q18-4q18,扣非后净利润同比+30%/14%/14%/-15%。4q18,公司实际盈利能力稳定,和收入增长趋势匹配,但综合因素复杂,除正常经营外,影响4q18利润的重要事项包括:政府补贴、股权激励费用摊销、有投资公司从成本法转换为权益法、有投资公司计提减值损失。

欧普是家居照明和商业照明市场优秀公司,具有品牌优势、效率优势。公司通过市场份额的提升,以及相关多元化(商业照明、电工类产品)保持收入增长。受经济周期因素影响,收入增长速度放缓属于正常经营范围。随着2018 年12 月新房竣工面积开始增长(之前连续下滑2 年),市场预期中国期房制度下,2019 年装修相关的需求因为交房面积的增长将出现改善。我们预计公司2019 年营收增长趋势将好于2018 年。但2019 年净利润率将小幅下降,主要是同比基数偏高导致。

估值与建议

公司2018 年业绩超预期,上调2018 年eps 4%至1.19 元,维持2019年eps 预测1.39 元,并引入2020 年eps 预测1.71 元。维持推荐评级,目标价34.73 元,对应29/25 倍2018/19e p/e。公司当前股价对应23/20 倍2018/19e p/e,目标价距当前股价涨幅空间27%。

风险

市场竞争风险;家居照明受地产销售波动影响的风险。

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